本文授权来自《中国民商》
作者：方 升
编辑：张佳茗
五一节之前，内地上市公司的年报、一季报全部披露完毕；随着AI医疗和创新药带火板块，医药生物的财报成绩也格外受人关注，毕竟标的长期业绩才是支撑股价能够持续走强的根本。
与创新药企业业绩的逐渐扬升相反，医药生物中业绩最差的赛道就是疫苗了，其中曾经龙头之一的出现了业绩大滑坡。先是2024年年报，2024年营业收入同比骤降31.41%至28.21亿元，归母净利润暴跌66.10%至1.42亿元，财务指标连续两年大幅下滑。随后在公布的一季报中，2025年第一季度报告，该公司营业收入为4.62亿元，同比减少22.93%。归属于上市公司股东的净利润为264.62万元，同比减少81.27%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为1149.02万元，基本每股收益为0.0017元。
展开剩余73%沃森生物的主营业务为人用疫苗的研发、生产和销售。截至2024年底，沃森生物共拥有8个自主疫苗产品正式上市销售。其中，核心产品为肺炎疫苗和HPV疫苗。以后者为例，二价HPV疫苗在“惠民项目”招标中价格大幅下调，叠加九价HPV疫苗扩龄竞争加剧，导致核心产品销售收入锐减；类似的情况也发生在肺炎疫苗上。此外，公司持有的开曼圣诺医药股票价格下跌也带来公允价值变动损失。
那么，当核心产品卖不动之后，沃森生物还能向何处出招呢？
核心产品遇到瓶颈 产品线遭遇严峻挑战
从对外的介绍来看，沃森生物是一家专业从事人用疫苗集研发、生产、销售于一体的高生物制药企业，公司具备一定的市场竞争力。公司是中国首家、全球第二家自主研发并成功上市13价肺炎结合疫苗的企业，该产品自2021年以来持续保持中国市场份额第一；公司还是中国第二家、全球第四家自主研发并成功上市HPV疫苗的企业。
从财报披露来看，沃森生物的业务板块分为了自主疫苗、服务收入、中间产品、其他业务收入四大类，其中另外的三大类产品都可以忽略不计了，公司的业绩主要依靠自主疫苗一项，2024年自主疫苗一项同比减少37.66%，成为业绩萎靡不振的主因。
2024年，作为公司核心产品，沃森生物的二价HPV疫苗和十三价肺炎疫苗的表现均不算理想。从背后的原因来看，2022年8月，默沙东九价HPV疫苗（佳达修9）新适应证获批，抢占了二价疫苗市场，此后沃森生物只能以低价参与竞争。2024年8月，沃森生物旗下玉溪泽润以27.5元/支的价格中标山东省疾病预防控制中心的HPV疫苗采购项目，相较于上市初期每支300多元的售价，降价约90%。
2024年，沃森在海南省的中标价格大约是63元/支，整体上二价HPV疫苗的价格在持续走低。一方面是双价HPV疫苗中标价降低，另一方面是目前该公司的九价HPV疫苗扩龄导致自费市场销售压力增大?；与此同时，国际巨头加快重磅疫苗品种布局，进一步挤压了沃森生物的市场空间?。
对比来看13价肺炎疫苗，尽管继续保持国内市场份额第一，不过销售收入却大幅下滑。此外，13价肺炎结合疫苗面临技术迭代压力，辉瑞与默沙东已布局更高价产品。
研发似乎总慢半拍 产品矩阵亟待重新洗牌
再看沃森生物的今年一季报，实现营业收入4.62亿元，同比下降22.93%；扣非净利润-1149.02万元，同比下降113.67%。 从卖方分析的核心原因来看，13价肺炎疫苗等核心产品销售受阻，叠加管理费用增长14.55%，成本压力显著。
从整体内地疫苗行业面临的困境看，如今疫苗行业正面临供需两侧的结构性调整压力。在需求端，消费市场整体下行趋势导致居民疫苗接种意愿减弱，自费疫苗市场呈现需求萎缩态势。去年全国非免疫规划疫苗总接种剂次较上年同期显著减少，其中HPV疫苗、流感疫苗及肺炎球菌疫苗的接种量下滑幅度尤为突出，高价成人自费疫苗的市场需求降幅更为明显。
与此同时，人口结构变化正在重塑接种人群特征。受新生儿数量持续走低影响，传统主力接种群体（0-6岁儿童）的占比逐年递减，成年接种者比例则持续攀升，这一转变促使疫苗企业加速推进产品结构的战略性调整。
回到沃森生物身上，其就是奉行跟随策略并最终受到影响的最好案例。回看过去，沃森生物近几年的重要操作基本是跟随为主，但每次却都是慢人一步。疫情之初，沃森生物率先启动了疫苗研发的工作，但直到2023年12月，沃森生物联合复旦大学、上海蓝鹊共同研发的新冠变异株mRNA疫苗才获批纳入紧急使用，此时疫情却已经接近结束。
而在HPV疫苗大热时，沃森生物也果断入局，其二价疫苗产品在2022年上市，但没多久便遭遇“价格战”；此后，沃森生物又转向九价疫苗，据统计的数据显示，沃森生物的九价HPV疫苗研发项目预计完成时间为2029年。
就此问题，4月28日有投资者向沃森生物提问，请问贵司九价HPV疫苗目前在哪个阶段停留？是不是失败了？要学贵司其他项目一样拖足够长时间后再择机公告终止项目吗？
对此，沃森生物5月6日在投资者互动平台回答称，公司子公司上海泽润九价 HPV 疫苗Ⅲ期临床研究的各项工作持续推进，公司在研疫苗若有实质性和阶段性进展公司会及时披露，后续进展情况请关注公司相关信息。
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